一批中高层进驻万科关键岗亭后，深圳地铁集团有限公司（下称深铁）驱动向万科（000002.SZ）“输血”，第一笔是总数28亿元的激动贷款。

这笔贷款期限三年，当期利率是2.34%，当今以合手有万物云（02602.HK）股权质押。万科每季度偿还利息，每半年还款一次，还款额为支款金额的0.5%，到临了一次时还清剩余的97%。

这是1月27日万科挽救筹画拉开大幕之后，深铁初度大畛域真金白银输血。诚然在春节前，深铁以13.5亿元的总对价受让了万科合手有红树湾神气49%的收益权和股权，但据称这笔交游一部分用于冲抵万科极端联系公司对深铁的一些欠款，万科得到的现款有限，但仍可以优化财务报表，裁减欠债。

比较于万科的欠债畛域，28亿元贷款算不上大，但仍可以解万科当下资金燃眉之急。联系词，挽救万科筹画不是一项短期筹画，扫数的利益联系方齐存眷一个问题：深铁究竟有些许弹药？

从这次贷款的情况看，深铁在合规的前提下作念到了尽可能“激动”。万科以合手有万物云的股权作念质押，按照面前市值，约莫40亿元东谈主民币，折算成质押率约为70%。也便是说，万科用市值40亿元的万物云股权质押，打七折，换来深铁的28亿元贷款。

一般来说，股权质押贷款要打至少要打4~5折，公司气象致密的情况下，一般也不会高于6折，打3折也不鲜见。但深铁贷款质押率是打7折，高于一般市集情况，可以说是体现了对万科的复古。换句话说，万科用通常的股权到市集上质押融资，融不到这样多钱。

深铁对万科的输血殊为不易，因为其本身也靠近一定的筹画压力。

财务报表数据败露，2024年1~9月，深铁交易收入122.96亿元，净利润为-80.74亿元，处于赔本状态。好在有2021年~2023年可以的筹画气象算作积存，三年之内，营收从163.97亿元攀升到251.54亿元，增幅朝上50%，净利润也一起为正。

图表：深铁2021-2023年、2024年1-9月盈利气象

值得谛视的是，2024年1~9月深铁的筹画行动净现款流为22.6亿元。

由于深铁集团承担着多数城市轨谈交通基础时间建设任务，开支较大。因此，投资性现款流比较的好奇不大。这笔收受万科的激动贷款，还是朝上了2024年前9个月深铁的筹画行动净现款流，决心不可谓不彊，关于深铁本身而言，力度也不可谓不大。

说一句打妙语，每个在深圳买票坐地铁的东谈主，可能齐障碍为挽救万科作念了孝敬——天然，这只开个打趣。

包括许多万科里面东谈主士在内，咱们身边许多业内一又友以为，此时此刻，深圳方面、深铁勇于下场施救万科，确乎体现了满盈的担当。照旧那句话，万科不是一般的房企，如果任由万科风险失控，对房地产“止跌回稳”和“健康发展”齐是纷乱冲击，用再来一次海啸描绘，少许齐不为过。

挽救万科需要信用成立，同期也需要资金。好在深铁的总体欠债率水平不高，2021年~2023年，欠债率一直保合手在50%傍边，债务本钱比率一直保合手在40%傍边。到2024年1~9月，钞票欠债率为57.55%；债务本钱比率为48.54%。

钞票欠债率比较好聚会，债务本钱比率是企业的债务在一起本钱中的占比，是一项猜度财务杠杆和偿债风险的观念，比例越低，杠杆率越低，偿债风险也就越低。

与此同期，近三年多时间中，深铁搪塞债券占总欠债的比例，大齐限度在20%以下，惟有在较早的2021年前后片时达到过22.76%，其余齐在20%以下，这标明深铁面前偿债压力不算太大。

图表：深铁2021~2023年、2024年1~9月钞票欠债率

57.55%的钞票欠债率，48.54%的债务本钱比率，比年多数时间20%以下的搪塞债券占总欠债比，深铁在国企中齐号称融会优秀。这三神气的意味着一件事——深铁还有较为充分的融资空间。

在1月27日万科一系列紧要东谈主事变动之后，深圳地区八家国有银行和股份制银行雅致东谈主亦公开示意，将进一步加大对万科主要激动的复古力度，共同匡助万科增强流动性，完了肃肃筹画。请谛视，这其中，要“进一步加大复古力度”的，针对的是万科主要激动，也便是深铁。

泛泛而言，如果事态有恶化的可能，万科融资不成填补缺口，通过复古深铁融资，以激动告贷或收购钞票、职权的式样向万科“输血”，亦然可行的旅途选定之一。这是挽救万科所需弹药的紧要来源。

关于深铁而言，雷同情况并不目生。2017年，算作宝万之争的最终处置决议，深铁共计糟蹋664亿元收购万科32.34亿股股权。这其中，即有稀奇比例的资金来自于银行金融机构披发的并购贷款，这笔贷款在当今深铁的长期告贷中仍占有一定比例。

不外，从过往案例看，单纯依靠主要激动输血并不本质。一方面，激动方要受到本身筹画气象、风险限度等成分的制约；另一方面，激动告贷遍及畛域有限，不可能暂劳永逸地处置被救援公司的长期现款流问题。要处置这个问题，照旧要依靠畛域更大的银行贷款。

激动告贷能够处置的主如果两方面问题。一是“应急”，填补短期内的现款流缺口；二是“信用”，成立被救援企业信用，使其有更好条目向银行金融机构融资。

2025年是万科债务兑付的岑岭年份，全年约有16笔到期或行权的境内公开债，存续本金畛域约在300亿元以上；同期还有两笔境外债到期。在此基础上，一季度偿债压力不小，按照公开信息，约有朝上90亿元的债务需要偿还。

然而，字据财报，结果2024年9月末，万科母公司合手有货币资金惟有约11.89亿元。跟着旧年4季度相应神气交房后，预售监管资金拆除律例，母公司合手有的货币资金可能会有增多，但总体而言，资金相易仍显得相对弥留。在这样的配景下，深铁28亿元的激动告贷天然是解燃眉之急。

一位已脱险但已完成债务重组的房企高管曾示意，从银行或其他金融机构获取贷款存在两个问题：一是如果是拿股权质押，质押率遍及较高，打折幅度较大；二是已有融资合作的银行或金融机构如果能给房企披发新的贷款，好像率会提倡要求新增贷款资金的一定比例要用于置换偿还存量贷款，这样一来，房企能够拿到的增量资金就会十分有限。

万科虽未脱险，但就怕也须面对相似的问题。好在有深铁和深圳国资的强力背书，有可能取得稍好的境遇。

尽管如斯，从第三方视角不雅察，咱们照旧认为，挽救万科不可能长期、经常依靠深铁“输血”。国资下场晋升信用背书后，万科仍需要通过市集化处置钞票和连接活跃银行金融融资智力处置面前辣手问题。

下场万科，深铁既是当担包袱，也有本身需要。结果2024年9月末，深铁所合手万科股权所对应的账面价值占深铁总钞票的13%。可以说，万科的筹画气象、股价，齐会对深铁的财务报表和气象带来首要影响。

深铁2024年1~9月之是以出现赔本，主要原因即是万科股权投资申报“转负”和股价下落导致所合手万科股权市值低于账面值。

按照深铁对子营及调和企业长期股权投资的口径统计，2023年末万科的余额为10,350.66068万元，到2024年9月末，还是下降到9,863.05148万元，减值约48.76亿元。在一定进度上，深铁和万科是绑定的，万科气象如果恶化，那么深铁也例必受到冲击。

图表：深铁投资万科余额变化情况

深铁还要防护本身可能靠近的风险，这从这笔28亿元的贷款中也可窥见一二。据了解，深铁树立日常盯市台账，合手续监测万物云股价变化。同期，深铁还成立预警线，一朝万物云股价波动，以致联系紧要观念在3个交游日内低于预警线，那么万科必须在5个职责日内追加质押同类股票、提供其他及格担保设施或提前偿还部分贷款。

此外，深铁对万科还有不少应收账款，到2023年底，对万科企业股份有限公司的其他应收款就有47.03亿元。如果与万科联系的联营或者调和神气出现极端，深铁也有造成坏账的风险。

和万科一样，深铁亦然市集化筹画的企业，也要面对一系列表里部问题带来的影响和冲击。依靠深铁，但不成依赖深铁，挽救万科，也不成只靠深铁。